北京佳和艺发建材有限公司

1 行业概述

纸面石膏板是以熟石膏为主要原料，掺入添加剂与纤维作为芯材，表面粘贴覆盖专用的板纸而制成的一种建筑材料。护面板纸主要起到提高板材抗弯和抗冲击的作用。整个纸面石膏板的生产过程相对简单，即将拌好的石膏浆体浇注在行进中的下护纸面板上，在铺浆成型后再铺上上护面纸，经凝结、切断、烘干、修边等工艺而成。 常用的纸面石膏板有：普通纸面石膏板、防潮纸面石膏板、防水纸面石膏板、耐火纸面石膏板。目前市面上比较流行的主要有龙牌、泰山、拉法基、可耐福、佳和艺发等。

图2 行业竞争力分析

    国家2011年本《产业结构调整目录》中，将1000万m²/年以下的纸面石膏板生产线认定为淘汰类，将3000万m²/年以下纸面石膏板生产线认定为限制类，从而使行业的进入壁垒得以提升。目前3000万m²米/年的纸面石膏板生产线约需1.5亿元的资金投入（北新已经降至1亿元以下）。 
 

2  宏观经济增速下降，行业发展结构性机会犹存

2.2 行业发展的结构性机会

在宏观经济整体需求有可能较长时间内增速逐渐下滑的背景下，仍然认为石膏板行业可能存在结构性机会。这是由于产品差异性和区域性两个特性决定的。

2.2.1产品差异化发展的结构性机会

就产品的差异性而言，随着消费升级，石膏板的使用呈现高端化的趋势，特别是在公共设施装饰装修中，高端产品的使用比例会大幅度增加。

2.2.2企业区域化发展的结构性机会

建材产品产生区域化结构性机会主要是基于我国区域经济发展的不平衡和建材产品受到运输半径的限制两个特性。

首先，区域经济发展的不平衡性导致了建材产品需求增长差异较大。由于纸面石膏板具有明显的区域性（价格低，运费占比大）和资源属性(天然石膏或脱硫石膏、煤炭)，且资源企业具有一定的专一性，因此，快速占领市场，抢占资源成为石膏板生产企业自始至终的发展策略。

纸面石膏板与水泥类似，都具有同质性和区域性的特点。但就同质性而言，纸面石膏板的品牌特征更加明显，高端主要为北新建材的龙牌、拉法基、可耐福等；而中端则为泰山牌，佳和艺发等，其他的如平邑中兴、南乐津华以及兔宝宝等，市场规模相对较小；低端则为众多规模小、技术落后的小企业。在行业竞争方面，北新建材市场占有率较高，目前已达35%，而且布局层次明确，从北京逐步向外扩张，目前已经扩张到了内蒙古、新疆以及云南、贵州等地。而外资公司拉法基、可耐福等则因为远离决策中心，反映相对迟缓，且受制于北新等内资企业的竞争，扩张脚步相对缓慢。

目前国内纸面石膏板大型企业布点情况

3  石膏板行业将呈现消费升级、成本下降和领军企业快速发展的局面

3.1消费升级推动石膏板需求，五年内市场将增长80%

3.1.1 我国人均石膏板用量仅为全球平均水平的一半

目前我国纸面石膏板产能在25亿m²左右。虽然我国石膏板消费总量已达18亿m²左右，但人均消费量不足1.4 m²，与发达国家和全球平均水平存在较大的差距。从长期看,石膏板作为新型建材,随着生活水平的提高，其人均用量将逐步提升。

图4  2009年人均石膏板用量比较图

3.1.2 石膏板应用于新建与改造住房，需求增速快于房地产投资增速

图5 国内近年水泥与石膏板产量增速比较

3.1.3五年内石膏板需求将增至40亿m²，较目前增长80%

石膏板应用于新建商用与民用住宅中，但石膏板也大量应用于存量住房的改造中，因而其需求增速往往高于房地产投资，且保持较为稳定的发展态势。

随着消费结构的升级，石膏板作为一种新型建材，替代优势明显，未来市场空间广阔。近几年我国人均使用石膏板面积增长快速，但较美国等发达国家水平还差之甚远。

估算未来石膏板行业的增长空间。按人均消费量计算，仅使国内人均消费量达3 m²，同时结合国内建筑结构不同和认识不同所带来的需求差异，未来的市场容量也将达到40.2亿m²（不考虑人口增长），增长空间在116%。对应年均增速为13%。如果10年内达到峰值的话，未来10年的复合增长率为8%。

按单位竣工面积消费量计算，目前单位房屋竣工面积消费石膏板量为2.45，而美国20年均值在7左右，日本25年均值在8左右。如果再剔除翻修需求40%，则合理的消费面积分别为4.2和4.8。同时考虑日、美两国建筑结构的差别，因此在取均值的前提下，假设中国消费均量仅达80%，即3.6。如果以此计算，可以得出未来石膏板容量为27.6亿m²，增长空间为47%，10年复合增长率为4.0%（不考虑房地产竣工面积的提升）。

综合分析，未来国内石膏板的市场容量在47%～116%之间，10年复合增长率在4%～8%。

图6  国内石膏板未来五年需求预测

3.2  2012年石膏板需求将增25%，新增供给缺口2.1亿m²

3.2.1 2012年新增需求5.6亿m²，增速25%

石膏板的需求直接受到竣工面积波动的影响。根据相关经验，房地产从新开工到竣工约需要1.5-2年的时间，竣工面积增速相对新开工会滞后且更为平稳。从2008年至2009年上半年经济最严峻时的情况看：2008年新开工持续下滑，并于2009年降至-16%的低点；但竣工面积最差时间是在2008年，其降到6%，且低于10%的增速仅持续了三个月，2009年又提高至25%左右。所以认为2008年竣工增速下滑更多的是来源于施工有所放缓，而非当期新开工下滑的影响。

新开工面积与竣工面积增速（滞后2年）的走势一般基本吻合。在2009年底至2011年全年我国新开工面积一直维持在40%～70%的高水平之间，预计这部分将于今年年底至明年期间竣工。在考虑明年施工有所放缓的前提下，预计2012年商品房竣工面积的增速将维持在20%以上，预计石膏板的需求将增长约25%。

目前市场对于需求的担忧主要在于房地产企业资金紧张，以及明年房地产投资的下降，但预计本次房地产投资放缓情况预计不会坏于2008年，且投资增速下滑预计至少要到2013年才会有所体现。在2008年商品房竣工面积增速跌至6%的时候，同期石膏板产量增速仍达到14%，而且是历史上的最低点。保守估计，2013年石膏板的需求增速预计为15%。

综合来看，2012与2013年我国石膏板需求增速将达到25%与15%，则对应需求量为27.9亿m²与32.0 m²。

图7 国内2012、2013年石膏板需求预测

3.2.2  2012年产能增3.5亿m²,新增供给缺口达2.1亿m²

对于2012年石膏板行业的产能增长，由于缺乏统计数据，只能做大致的估计，目前北新建材与三大外企市场占比54%，中小企业占比46%，北新建材产能增长2.6亿m²；三大外企扩张速度较为缓慢，而中小企业目前多受制于资金问题，估计扩张幅度不大。假设这些企业总体产能增长5%，则明年将新增9000万m²；这意味着明年我国石膏板的总产能有望增长3.5亿m²。

相对于明年国内石膏板25%的需求增速，即5.6亿m²的新增需求量来说，明年3.5亿m²的新增产能意味着新增2.1亿m²的供给缺口。随着市场集中度的进一步提升，预计石膏板价格将保持稳定。

图8 国内2012年新增供给与需求比较

3.3预计2012年上半年盈利能力将明显回升

3.3.1明年上半年前废纸价格有望继续下行

目前1平方米纸面石膏板约使用石膏8kg，护面纸约0.5kg，煤耗在1.8kg左右（目前北新建材已经降低到了1.2kg，1kg以下的煤耗已经在实验室研究成功），另外还需淀粉40g，发泡剂5g，白乳胶10g以及耗电0.3kWh。按照最新的市场数据，目前纸面石膏板的成本中，护面纸占比超过51%，煤耗等占比在21%左右，石膏占比仅为15%，其他13%。

护面纸的主要原材料是废纸，约占护面纸成本的80%。高质量的护面纸原材料一般从国外进口，如美废8#，3#和9#等，以美废8#使用量最大；而低端产品一般选择从国内购买废纸材料，质量相对较差。

废纸价格在石膏板成本中占比约40%。2008年受金融危机影响，纸价快速下跌，之后便开始持续上升，至2011年年中纸价涨至297美元/t的历史高点，累计涨幅达到了300%以上，但今年三季度以来，国内与进口木浆与废纸价格均出现快速下跌，从7月的276美元/t跌至11月上旬的210美元/t，跌幅约24%。

对于本轮纸价的下跌，原因在于行业需求低速，木浆库存量位处高位，而未来的走势主要还是受全球及国内宏观经济影响。我们判断今年底至明年上半年全球经济不会出现明显的好转。从目前全球木浆的库存量看，目前已经达到40天，高于30天的常规水平，因而预计未来木浆与纸价仍存下行的压力。对于明年下半年，如果宏观经济逐步企稳，则纸价有可能会企稳；但目前仍不好判断。

3.3.2石膏板毛利率将回升至30%左右

从石膏板生产企业业务的盈利能力看，其与废纸价格的变动呈反向相关的关系。如2008年7月份美废价格急速下跌至92.5美元/t，企业毛利率也从08年四季度开始缓慢回升，且毛利率高点出现在2009年年底。

废纸与煤占石膏板成本一半以上，两者之和与石膏板毛利率变动时间较为一致。两者在今年下半年预计达到高点。随着纸价继续下行，预计石膏板毛利率将从今年年底或明年年初开始恢复，有望回升至30%左右。

图9 单位石膏板纸和煤成本价与石膏板毛利率走势

3.4 行业领军企业将继续快速发展

由于纸面石膏板具有明显的区域性（价格低，运费占比大）和资源属性(天然石膏或脱硫石膏、煤炭)，且资源企业具有一定的专一性，因此，快速占领市场，抢占资源成为石膏板企业自始至终的发展策略。国内龙头北新公司目前市场占有率在35％左右，且由于泰山和龙牌各自的市场并不相同，产品线已经从单一的高端产品向高、中档复合型转变，目前在中高端市场占有率达70％，远高于其后的可耐福、拉法基等。根据初步的分析，预计未来5年北新公司纸面石膏板仍将保持较快的增长，2015年产能达18亿m²，产量达13.6亿m²，市场占有率达46％。其中，龙牌占有率达7.7%，泰山石膏市占率达38.1%。分居高端和中低端前列。而外资企业，由于投资决策相对缓慢以及扩展相对谨慎，是阻碍其市场占有率没有快速提高的主要原因。

分析国内石膏板行业格局，除了北新建材、可耐福、拉法基、圣戈班以及山东拜尔、华泰、北京佳和艺发等，其余大多属于规模小、技术落后的企业。按照2011年《产业结构调整目录》规定，将1000万m²及以下纸面石膏板生产线认定为淘汰类，预计这部分产能约占20％左右，未来随着政策力度的加大，将逐渐被淘汰。国内大型的石膏板龙头企业，不仅资金实力较强，而且全面掌握了全球主流的5大石膏板核心技术方案、生产资源消耗低、发展扩张覆盖主要市场的布局趋于完善，预计将在新一轮发展中受益。